爱帝宫(286.HK):月子中心第一股,高标准运营体系构筑深厚护城河

第一上海证券首发报告

专注科学母婴照护的月子中心优质龙头,正处行业高速增长期:爱帝宫于 2007 年在广东深圳成立,为国内月子中心龙头企业,涵盖月子中心及母婴相关增值服务。2019 年深圳爱帝宫实现高速增长,营收同比增长高达 52%至 6.58 亿港元,净利润同比增长高达58%至 1.05 亿港元;2016-2019 年收入及净利润复合增长分别高达62.3%及 92.8%。考虑到目前国内月子中心市场渗透率仅达 5%左右,处于行业高速发展初期,2019-2025 年中高端月子中心市场复合增速有望达 23.9%,预计 2025 年月子中心市场规模有望突破 280 亿元。

深圳月子中心市占率第一,品牌优势明显:作为早期立足于深圳最优月子中心市场的企业之一,爱帝宫凭借优秀口碑及高质量服务稳居国内市场领先地位,占全国市场份额的 4.3%,占深圳月子中心市场份额的 31.0%,领先后者 17.6pp,且剩余排名前四机构合计仅占市场 23.1%,品牌优势明显,随着市场渗透率的稳步上升,有望实现高速增长。

高度标准化运营体系加速门店扩张,有望持续快速成长:公司拥有专业培训团队及完善的培训体系,已建立 9 大月子照护服务体系,涵盖 1300 余项操作要点,高标准化运营体系加速月子中心扩张速度,成功实现门店异地快速复制,有望维持行业领先地位。

平均单房年盈利持续上升,预付费模式造就强劲现金流:公司平均单房盈利持续稳步上升,2019 年平均单房年盈利同比上升 14.0%至 24.10 万港元,净资产收益率高达 38.6%,我们认为公司未来盈利水平有望维持高增长态势。除此,公司月子中心服务需提前 3–6 个月预订并支付 30%的合同订金,且入住当天付全款,我们认为预付费模式造就公司强劲现金流,将保障扩张计划顺利进行。

目标价 0.80 港元,首次评级买入:考虑到爱帝宫为首家母婴健康行业上市公司,且拥有较强抗周期能力,我们采用 DCF 估值法,假设 WACC 为 10%,永续增长率为 1%,综合月子中心扩张计划,测算得出合理估值为 31 亿港币,目标价 0.80 港元,对应 2020 年 25 倍市盈率,较现价有 92.7%上升空间,首次评级为买入。